在創(chuàng)業(yè)板,比泡沫更恐怖的是造假
日期:2022-09-14 10:24:55 人氣:346
從全球股市泡沫的歷史觀察,市盈率是最可靠的測度指標(biāo)。原因在于,從長期來看,股價(jià)取決于公司創(chuàng)造利潤的能力。市盈率越高,則表明股價(jià)與價(jià)值創(chuàng)造能力脫節(jié)越顯著。而合理的市盈率水平,也和利率高度相關(guān)。例如當(dāng)銀行存款利率在5%左右時(shí),股市合理的市盈率應(yīng)在20倍左右,因?yàn)?0倍的市盈率對(duì)應(yīng)著5%左右的股東回報(bào)率;當(dāng)銀行利率降低至3%時(shí),股市33倍的市盈率對(duì)應(yīng)著3%的回報(bào)率。目前,中國一年期存款利率在3%左右,因此,30倍左右的市盈率才是合理水平。當(dāng)然,股市受情緒因素影響很大,市盈率偏離合理水平是常見的。不過,過度的偏離往往意味著泡沫。
截至2015年4月3日,創(chuàng)業(yè)板總市值3.98萬億元,流通市值2.42萬億元,平均市盈率94倍。這一水平已經(jīng)超越了當(dāng)代歷史上最大的泡沫:納斯達(dá)克綜合指數(shù)在2000年3月見頂5132點(diǎn),當(dāng)天市盈率80倍。隨后在半年之內(nèi),納斯達(dá)克指數(shù)下跌3/4,哀鴻遍野。
創(chuàng)業(yè)板公司樂視股份,主要從事網(wǎng)絡(luò)視頻業(yè)務(wù),其市值突破了800億,相當(dāng)于視頻行業(yè)第一名的優(yōu)酷土豆的5倍。唯一原因是:優(yōu)酷土豆是在美國上市,而樂視是國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市。此類明顯的估值泡沫在創(chuàng)業(yè)板屢見不鮮。最近《華夏時(shí)報(bào)》發(fā)現(xiàn),創(chuàng)業(yè)板朗瑪信息股價(jià)去年翻了七倍,然而朗瑪信息從未擁有可持續(xù)發(fā)展的“產(chǎn)品”,2月份其納稅金額已經(jīng)接近于零,對(duì)對(duì)碰業(yè)務(wù)正瀕臨死亡。甚至這家公司注冊(cè)的四個(gè)辦公地址均為虛構(gòu)……
“非理性亢奮”的另一體現(xiàn)是對(duì)“概念”的盲目追捧。2015年以來,多達(dá)55家A股上市公司進(jìn)行股票更名,剔除ST(特別處理)情況之外,更名公司仍有30多家。據(jù)同花順統(tǒng)計(jì),上市公司發(fā)布更名公告后,持股30天平均漲幅達(dá)10.07%,持股20天上漲概率達(dá)68.57%。
不僅僅是泡沫
一旦股市出現(xiàn)泡沫,即股價(jià)的高估,將吸引更多公司上市。不僅如此,暴利之下必有暴徒,泡沫盛宴也時(shí)常鼓勵(lì)不法之徒弄虛作假來謀取暴利。震驚世界的安然事件就發(fā)生在2000年的納斯達(dá)克泡沫期間。在高明的騙術(shù)和包裝之下,安然(Enron)一度被認(rèn)為是世界上最大的能源、商品和服務(wù)公司之一,名列《財(cái)富》雜志“美國500強(qiáng)”的第七名。造假丑聞爆發(fā)后,2001年12月安然公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù),該案成為美國歷史上企業(yè)第二大破產(chǎn)案。
中國版的安然已經(jīng)浮出水面。被稱為創(chuàng)業(yè)板造假第一案的“萬福生科”,虛構(gòu)利潤5815萬,虛增營業(yè)收入2.86億,欺詐發(fā)行募集資金4.25億。很可能退市的博元投資,2011年-2014年多次偽造銀行匯票,2011年虛增資金3.4億元;追溯調(diào)整后,連續(xù)四個(gè)會(huì)計(jì)年度凈資產(chǎn)為負(fù)值。
此類造假,其嚴(yán)重程度毫不亞于安然,只是造假的“技術(shù)含量”甚低。種種跡象表明,萬福生科、博元投資只是創(chuàng)業(yè)板造假的“冰山一角”。
更令人憂心的是中國股市對(duì)造假者的處罰力度。以萬福生科為例,如此惡劣的造假,最終公司被罰款850萬元,主要責(zé)任人原董事長獲刑3年半。如此“懲罰”,不啻于向造假發(fā)出“公開邀約”。造假者前赴后繼當(dāng)屬情理之中。
大面積的業(yè)績變臉是造假爆發(fā)的前奏。據(jù)測算,2010年共有117家企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市,這些公司IPO前的凈利潤復(fù)合增速算術(shù)平均數(shù)為58.9%,IPO后變臉為4.1%。2011年上市的創(chuàng)業(yè)板公司IPO前后的對(duì)比是63.6%、2.2%;2012年為66.4%、-4%。這足以讓川劇變臉黯然失色。
造假的利益鏈條
以萬福生科這樣低技術(shù)含量的造假,何以行走江湖?靠的是一路利益贖買。而IPO審批制則為這樣的利益贖買創(chuàng)造了極大便利。
在創(chuàng)業(yè)板的利益贖買中,PE腐敗是關(guān)鍵一環(huán)。PE腐敗為權(quán)貴資本實(shí)現(xiàn)權(quán)力的套現(xiàn)提供了理想渠道。其操作過程也很簡單:權(quán)力資本入股某企業(yè),然后利用權(quán)力去搞定審批,上市后即從容套現(xiàn)。
事實(shí)也在不斷印證我們的判斷:2014年12月證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)局局長李量落馬,而李量在2009年在創(chuàng)業(yè)板推出之時(shí)就出任創(chuàng)業(yè)板發(fā)行部副主任,分管創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的法律審計(jì)。2015年3月,科技部高新技術(shù)發(fā)展及產(chǎn)業(yè)化司原副司長胡世輝落馬,胡世輝從2012年8月起擔(dān)任證監(jiān)會(huì)第四屆創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會(huì)兼職委員,此后連續(xù)多屆連任至今。
令計(jì)劃之弟令完成任董事長的匯金立方是創(chuàng)業(yè)板瘋狂年代最大受益者之一:所投企業(yè)有7家上市,其中6家在創(chuàng)業(yè)板,上市后均果斷套現(xiàn)。自2008年成立私募股權(quán)基金匯金立方后,令完成僅匯金立方投資企業(yè)成功上市后的所得財(cái)富累計(jì)已超14億元。
回憶當(dāng)初,在2009年創(chuàng)業(yè)板問世之時(shí),證監(jiān)會(huì)就放言:將在創(chuàng)業(yè)板發(fā)審中嚴(yán)查PE腐敗。證監(jiān)會(huì)確有先見之明,但遺憾的是,證監(jiān)會(huì)的決心抵擋不住權(quán)力與資本的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)盟。
投資者傻嗎?
有人會(huì)說:投資者會(huì)為自己的行為負(fù)責(zé)。但沒這么簡單。創(chuàng)業(yè)板瘋牛狂奔,引來無數(shù)跟風(fēng)者:一是貪婪者,此乃人性;二是健忘者,好了傷疤忘了疼;三是無知者,無知者無畏。
最近的中國家庭金融調(diào)查顯示:在中國的新股民中,5.8%是文盲,60%僅受過初中教育。彭博中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Tom Orlik在報(bào)告中指出:“新的調(diào)查數(shù)據(jù)更多的顯示出,經(jīng)驗(yàn)不足的散戶投資者正推升股市。”雖然我們不能認(rèn)為低學(xué)歷就不適合炒股,但學(xué)歷低意味著其信息獲取能力和分析能力的局限性。低學(xué)歷者,更容易成為不負(fù)責(zé)任的“超級(jí)牛市預(yù)言”的受害者,其識(shí)別上市公司騙術(shù)的能力也更差。
怎么辦?
綜上所述,當(dāng)前的創(chuàng)業(yè)板是一次危險(xiǎn)的泡沫。一旦破滅,大量低學(xué)歷低收入人群將成為最后的接棒者。吳敬璉先生在2001年怒斥“中國股市連規(guī)范的賭場還不如”,他言下所指的是中國股市尚未建立“三公規(guī)則”(公開、公平、公正)。14年過去了,中國股市盡管規(guī)模大有進(jìn)步,但在體制改革上乏善可陳,距離“三公”依然路途遙遠(yuǎn)。如果說美國納斯達(dá)克泡沫的主要驅(qū)動(dòng)因素是“非理性亢奮”,那么中國創(chuàng)業(yè)板泡沫的驅(qū)動(dòng)因素則是“非理性亢奮+財(cái)務(wù)造假”。這意味著,一旦創(chuàng)業(yè)板泡沫破滅,大量造假浮出水面,真相揭開,投資者可能難以以“愿賭服輸”的心態(tài)接受虧損的結(jié)果,而將怨氣指向監(jiān)管部門的“不作為”。
股市首先是市場,政府和監(jiān)管當(dāng)局無法左右市場的力量。正如牛頓所言:我可以預(yù)測天體的運(yùn)動(dòng),卻無法預(yù)測人類的瘋狂。
但這并不意味著監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該或只能“目睹”創(chuàng)業(yè)板瘋牛走向更大的瘋狂,直至“踩踏式悲劇”。筆者認(rèn)為負(fù)責(zé)任的監(jiān)管者應(yīng)在“聚會(huì)高潮時(shí)端走酒杯”,為此建議:1、官方媒體應(yīng)避免為“牛市”背書。在中國的話語背景下,一些官方媒體的文章時(shí)常被市場解讀為政府的暗示或傾向;2、主流媒體應(yīng)負(fù)責(zé)任地宣傳和解釋歷史上的股市泡沫,幫助低學(xué)歷投資者更好地理解股市風(fēng)險(xiǎn);3、證監(jiān)會(huì)應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)法,嚴(yán)懲造假者,及時(shí)釋放潛在的風(fēng)險(xiǎn);4、證監(jiān)會(huì)應(yīng)盡早放棄對(duì)新股發(fā)行節(jié)奏的控制,以避免通過操控發(fā)行節(jié)奏來維持泡沫的局面;5、改革融資融券制度?,F(xiàn)行的融資融券制度,可能成為牛市的加速器。以2014年12月1日-5日為例,A股融資余額達(dá)到融資融券標(biāo)的股票自由流通市值的9%,而這一比例目前在美國為2.8%。一個(gè)合理的做法是,當(dāng)平均市盈率超過警戒水平(例如50倍)時(shí),應(yīng)該停止融資做多、保留融券做空。
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